美聯(lián)儲(chǔ)三年來(lái)重啟加息周期，但近期美股市場(chǎng)卻出乎意料地大幅上漲。加息通常擠兌股市資金，這次異常表現(xiàn)，只因?yàn)橘Y金預(yù)期靴子落地嗎？

　　3月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)自2018年12月以來(lái)首次宣布加息，加息25個(gè)基點(diǎn)。

　　兩年前，新冠疫情爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)在2020年3月緊急降息，一次性降至0~0.25%，利率又回到2008年底的零利率時(shí)代。

　　3月會(huì)議上，鮑威爾聲明美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，已做好應(yīng)對(duì)緊縮貨幣政策的準(zhǔn)備。美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)了對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、勞動(dòng)力就業(yè)的信心，疫情負(fù)面影響已經(jīng)相對(duì)弱化。加息后，銀行給企業(yè)或個(gè)人放貸時(shí)的利率也水漲船高，此舉可以減少貨幣供給量，降低通脹，但同時(shí)會(huì)給經(jīng)濟(jì)降溫。

　　多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)2022年將加息7次，較12月預(yù)期加息3次大幅提升，年底基準(zhǔn)利率或升至2%。會(huì)后鮑威爾表示將于5月開啟縮表，與上次會(huì)議表述一致。一年7次加息，相較于上一輪3年9次，這將是一輪史詩(shī)級(jí)的加息周期，也將成為美聯(lián)儲(chǔ)在沃爾克時(shí)期后，最猛烈的一輪加息。

　　這次加息在很多方面都像靴子落地，但市場(chǎng)已經(jīng)提前消化。本輪加息前一年期美債收益率累計(jì)上升1.3%，比過(guò)去8輪加息周期都高，也就是說(shuō)美債已經(jīng)完全提前反映了5次加息預(yù)期。

　　市場(chǎng)從1月開始獲悉美聯(lián)儲(chǔ)加息意圖，并進(jìn)行了一輪提前調(diào)整。股市方面，道指在今年頭兩個(gè)月已經(jīng)回撤近7%，受加息影響更大的納指同期下跌12%。

　　另一方面，俄烏等地緣政治因素影響下，鮑威爾也在此次議息會(huì)議上不斷釋放樂觀信號(hào)，他認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性很低，美聯(lián)儲(chǔ)正逐步轉(zhuǎn)向更加“常態(tài)”的金融條件。

　　另外，本次加息幅度不如預(yù)期猛烈，2月，市場(chǎng)預(yù)期本次加息高達(dá)50個(gè)基點(diǎn)，現(xiàn)實(shí)是，美聯(lián)儲(chǔ)并沒有貿(mào)然提高50個(gè)基點(diǎn)，而是維持在25個(gè)基點(diǎn)的溫和水平。疊加中國(guó)提振金融市場(chǎng)的承諾和俄烏和談等消息，都刺激了短期的市場(chǎng)情緒。

　　正是多種外部因素背景下，從加息前2天到此后1天，標(biāo)普500指數(shù)上漲近6% ，創(chuàng)下2020年以來(lái)的最大漲幅。

　　除了首次加息情況外，本次議息會(huì)議的另一大核心是未來(lái)緊縮的節(jié)奏，超出了部分市場(chǎng)人士的預(yù)期。

　　從美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)來(lái)看，今年加息共7次，明年再加息4次，使美聯(lián)儲(chǔ)基金利率在2022年底達(dá)到1.9%，在2023年底達(dá)到2.8%。現(xiàn)在最鷹派預(yù)期假設(shè)利率將保持在2.8%水平到2024年，高于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)的2.4%長(zhǎng)期中性利率。

　　之所以選擇如此鷹派的節(jié)奏，需要分析美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的重心所在。從其核心職能來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)一是控通脹，二是保就業(yè)，顯然，美聯(lián)儲(chǔ)把重心轉(zhuǎn)至如何控制40年來(lái)最高的通脹水平上。

　　在就業(yè)前景上，現(xiàn)在考慮的不是失業(yè)而是供應(yīng)不足。鮑威爾指出，目前勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需極度失衡，職位空缺遠(yuǎn)超失業(yè)人數(shù)，供需差距達(dá)到歷史性水平。由美聯(lián)儲(chǔ)引領(lǐng)的財(cái)政緊縮政策預(yù)計(jì)可減少勞動(dòng)力需求過(guò)剩及相關(guān)的薪酬增長(zhǎng)，不會(huì)對(duì)當(dāng)前的就業(yè)狀況和失業(yè)率造成影響。

　　中信建投分析指出，只要通脹沒有回落，聯(lián)儲(chǔ)緊縮的步伐不會(huì)放慢，不排除出現(xiàn)更大動(dòng)作。

　　富達(dá)國(guó)際宏觀及策略資產(chǎn)配置全球主管Salman Ahmed表示，美聯(lián)儲(chǔ)在今年最終將加息3次或4次，但伴隨十分鷹派主張的緊縮政策，將會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。俄烏沖突上升導(dǎo)致了滯漲的擔(dān)憂，央行在本輪周期內(nèi)仍將繼續(xù)退出寬松政策，因此進(jìn)一步為資產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)了不利因素。從資產(chǎn)配置角度來(lái)看，仍對(duì)股票和信貸市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　中信建投則指出，首次加息和縮表指引符合預(yù)期，但在通脹實(shí)際回落前，聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐不會(huì)放慢，不排除將以更快節(jié)奏、更大幅度撤出寬松；從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面來(lái)看，盡管聯(lián)儲(chǔ)一再?gòu)?qiáng)調(diào)就業(yè)市場(chǎng)能夠承受加息的負(fù)擔(dān)，但為了穩(wěn)定未來(lái)的通脹預(yù)期、降低眼下的通脹數(shù)據(jù)，都不可避免的要犧牲一定需求端的勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)下行和波動(dòng)難以避免，聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖大幅調(diào)低今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，從4%降至2.8%，且未調(diào)高2023年預(yù)測(cè)，就是一大信號(hào)。

　　從1970年來(lái)美國(guó)的8輪加息周期看，加息幅度在175至1530個(gè)基點(diǎn)，加息持續(xù)時(shí)間在11個(gè)月至51個(gè)月不等，表現(xiàn)差異較大，對(duì)美股等各類資產(chǎn)的影響也不盡相同。

　　國(guó)盛宏觀分析指出，美股在首次加息后1~3個(gè)月大多下跌，但3個(gè)月后大多重新上漲；早期的加息周期開始后，美債收益率大多上行，但最近兩輪加息開始后，由于市場(chǎng)預(yù)期較為充分，美債收益率均表現(xiàn)為下行。黃金價(jià)格在首次加息后短期內(nèi)大多表現(xiàn)為上漲，但持續(xù)時(shí)間不穩(wěn)定；中長(zhǎng)期大多重新開始下跌。

　　高盛首席美股策略師科斯京也表示，在美聯(lián)儲(chǔ)最近幾個(gè)加息周期中，首次加息后的3個(gè)月內(nèi)，標(biāo)普大盤會(huì)平均下跌6%。不過(guò)，首次加息后的6個(gè)月內(nèi)回報(bào)率會(huì)轉(zhuǎn)正至5%。

　　從最近一次加息周期看，2015年底，美聯(lián)儲(chǔ)開始一輪長(zhǎng)達(dá)3年多的加息，連續(xù)加息9次。加息各年市場(chǎng)表現(xiàn)各異：2015年開啟貨幣正�；�首次加息，預(yù)期緊縮之下，標(biāo)普500指數(shù)全年下跌1.8%。2016年，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)前提下，全年僅加息1次，標(biāo)普500指數(shù)全年上漲8.5%。2017年，寬財(cái)政加緊貨幣共3次加息，標(biāo)普500反而上漲19.4%。2018年緊貨幣疊加貿(mào)易戰(zhàn)，全年加息4次，標(biāo)普500大跌6.2%。